舍得酒业(600702.CN)

谁打开了白酒股的潘多拉魔盒?

时间:20-07-02 07:36    来源:新浪

来源:酒界风云

文 | 肖九郎

来源 | 酒界风云公众号(ID:jiujiefy)

A股,不缺乏预言、不缺乏勇气,更不缺乏疯涨的韭菜。

7月1日,这个特殊的日子里,拥有A股市值第一光环的贵州茅台终于在盘中触及1499元/股,实现了现货价格与每股价格的大一统。同时也带领白酒板块上演逆天级疯涨,老白干酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、泸州老窖、金种子酒相继封上涨停板。疯狂的涨幅带来市场资金蜂拥而入,白酒板块当天成交金额近300亿元,较前一交易日大增70%。

这一天,沪指时隔4个月重返3000点整数大关,当然仅靠白酒股独木难支,房地产板块的推动作用功不可没。数据显示,北向资金净流入高达1181.51亿元,浮盈超过1600亿元。

白酒股与地产股的同步爆发其实并非偶然,中泰证券于3月初发布的研究报告认为,固定资产投资驱动的商务社交活动是白酒消费的重要来源,流动性宽松则有助于刺激总体需求。从领先时间来看,固定资产投资与流动性宽松等宏观先行指标领先白酒行情6个月以上。

根据历史规律与酒企、券商分析师的观点来看,似乎白酒股后市走向扑朔迷离。

宏观:基建竟是先行指标?

在进入21世纪以后,基建是我国刺激在非常时期刺激经济的主要手段之一(甚至可以去掉之一两个字),本世纪以来我国面临过三个非常时期,分别是2003年、2008年以及当下的2020年。

2003年由于受非典疫情影响,当年二季度增速下降2个百分点至9.1%,尤其是北京、广州受冲击较大,同比下滑3.1、0.5个百分点。

非典时期自今年疫情以来,经常被各大机构拿来做对比,其实相比之下略有不同。2002年第四季度我国固定资产投资增速为17.4%,到2003年第一季度已经达到31.6%,此后一直维持在25%以上的增速。

2008年由于受国际金融危机影响,年底我国出台4万亿刺激经济计划,随后各地政府跟进推出投资计划,次年2009年我国固定资产投资增速从一季度28.6%升至二季度33.6%。

其中廉租住房、棚户区改造等保障性住房约4000亿元;农村水电路气房等民生工程和基础设施建设约3700亿元;铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造约15000亿元;医疗卫生、教育、文化等社会事业发展投资约1500亿元;节能减排和生态工程投资约2100亿元;自主创新和结构调整约3700亿元;08年汶川地震灾后恢复重建投资约10000亿元。

中泰证券研究报告认为,固投发力驱动白酒消费场景增加,固投增速是白酒景气度的先行指标。积极的财政政策是刺激白酒消费的最直接手段之一,其背后逻辑在于固 定资产投资驱动下的商务社交活动是白酒需求的重要来源。

中泰证券还认为,白酒销售与房屋新开工面积基本呈同步变化。白酒景气度除了受固投影 响之外,还受房地产新开工面积增速影响。可以看到,白酒上市公司收 入增速与房屋新开工面积增速基本呈现同步变化,其内在逻辑在于房地 产开工的增加将驱动白酒的消费场景的增加。而地产新开工指标滞后于 地产投资指标,因此地产投资也可以作为白酒景气度的先行指标。

那2020年在固定资产投资方面是否存在政策预期呢?

2020年3月,中共中央政治局常务委员会召开会议提出,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 

2020年5月初,在上海市政府新闻发布会上发布的《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》显示,这一领域未来三年实施的第一批48个重大项目和工程包,预计总投资约2700亿元。

2020年5月底,《2020年国务院政府工作报告》提出,重点支持“两新一重”(新型基础设施建设,新型城镇化建设,交通、水利等重大工程建设)建设。

这一年与03、09年不同的是2020年社会经济发展已经全面进入移动互联网时代,当前的基建矛盾已经变成信息、数据等新技术建设无法完全满足社会发展需要的矛盾。更为重要的是通过本次新冠肺炎疫情,国家将加大生物医药、医疗设备等领域的基础设施建设。从这些先行指标的间隔时间来看,由于移动互联网时代传播速度呈几何式增长,大大缩短了先行指标的间隔时间,在国家提出“新基建”到白酒股加速上涨到间隔时间仅时隔不到三个月。

至少从理论上来看,“新基建”可能是白酒股本轮加速上涨的催化剂,但目前看只能称之为预期,至于多久以后还得看新冠疫情的进展情况。

结论:剔除

微观:业绩支撑不足

根据国家统计局数据显示,2019年全国规模以上白酒企业1,176 家,已连续两年呈现下降趋势。不仅如此,白酒行业产销两端,从2017年开始已经连续三年下滑,即使2020年新冠疫情影响,白酒产销进一步下滑的趋势可能也在所难免。

但通过已上市的白酒上市公司2017年来的营收、利润增长情况来看,却是另一番景象。

2017至2019年间,从贵州茅台、五粮液、泸州老窖这三大高端酒企;再到山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、水井坊、沱牌舍得等中高端酒企;甚至连中低端代表牛栏山与老白干酒均实现连续三年增长,尤其在2018年各大上市酒企的营收、利润呈现加速增长的趋势。

此前2012年受限制“三公消费”等因素影响,高端白酒一度陷入低谷,甚至在2013至2014年间毛利率出现普遍下滑。随着2015年开始复苏,到2019年白酒行业利润已经高达1404亿元,超过2014年低谷期时的两倍以上。不仅如此,白酒上市公司平均毛利率从2015年复苏期开始已经实现连续四年增长,2019年高达67.99%,为近15年来的最高点。

其背后是随着2020年我国将全面建成小康社会,中等收入人群规模将由2013年底的1.6亿人扩大至2020年的2.7亿人。受众人群的扩容带动中高端白酒销售规模的进一步扩大,尤其有着良好品牌历史及影响力的白酒企业将从中受益,并推动白酒企业不断扩大毛利空间,推动利润加速上涨。

但从2020年白酒上市公司的一季报来看,营业收入及净利润的实际数据却不容乐观。

其中以头部酒企洋河股份为首的12家白酒上市公司营收、净利润出现双双同比下滑,泸州老窖、酒鬼酒营收单项下滑,贵州茅台、五粮液这两大白酒巨头企业增幅也出现同比放缓。

而进入2020年6月以来,由于北京疫情出现反复,导致本次新冠疫情与2003年非典疫情可能将有较大区别。

钟南山院士表示:“疫情解决还是要靠大规模疫苗接种,新冠疫苗最早在今年秋天或年底可作为应急使用。”

张文宏则预计2021年3月可能可以看到第一个成功的疫苗。

照此下来,人们生活要想彻底恢复到疫前的正常状态,至少要到2021年。在这样的宏观大背景下,白酒企业还想维系前三年的高速增长,几乎可能,甚至此时除茅台以外,都在拼现金储备厚度。

尽管2020年上半年泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等知名白酒上市公司先后对产品进行提价,在业内人士看来,由于今年以来白酒企业面临的销售压力巨大,酒企提价的背后是吸引经销商打款,酒企则可以利用这部分预收款来“粉饰”业绩。

事实上以茅台为例,茅台批价是反映行业景气度的高频数据,可作为白酒行情的先行指标, 领先约1个月。茅台一批价受市场需求影响而实时变动,最能及时反映高端酒需求的景气度,同样可以作为白酒行业的先行指标。

消费属性、金融属性等等集一身的茅台是否可以完全代表白酒行业?这里需要打个问号。

肖九郎通过与部分头部、中部酒企的沟通结果来看,白酒股2020年中报业绩可能低于市场预期。各大券商行业分析师在沟通中也认为白酒上市公司中报业绩堪忧,本轮白酒股的大涨行情并非依赖于业绩支撑,可能仅是主力资金的驱动作用。

结论:剔除

资金:“旱季”里的价值洼地

对于资本市场来说,什么是资金?

如果说资本市场是一片湖泊,那资金就相当于水。雨季时,水量充沛,水位上涨,湖泊岸边尽显“风吹草低现牛羊”的景象。而到了旱季,无水源润泽,湖泊水位也随之下降,岸边湖底裸露,甚至干涸开裂。此时,水只会选择海拔更低、更不容易被蒸发掉的位置。

在这个旱季里,说白酒与医疗股撑起了A股市场的半边天都毫不为过,但医疗股由于受新冠疫情刺激,从春节后就暴力拉升,早已进入高位接盘阶段。

靠着低负债、高毛利、现金充沛以及净资产收益率长期保持在20%以上,白酒股自从2019年初以来就备受资金青睐。

中泰证券研究报告认为,从历史经验来看, 每当经济面临较大下行压力的时候,宽松的货币政策往往会引导资金利率不断下行,近期的利率走势再次验证了这一规律。今年以来,由于市场对经济预期较差,利率水平持续走低,10年期国债利率一路下行,一度逼近2.5%的历史较低水平。因此,利率下行代表市场资金面持续充裕, 货币市场供给适度增加,为实体经济融资、宏观经济企稳提供友好的利率环境,也为白酒消费提供了温和宽松的基础。

近40年的数据表明,茅台酒现货的复合收益率超 7.5%,而黄金不到 3%,茅台酒收益远超黄金和债券。

北向资金近年来对 A 股的影响越来越大, 一定程度上对股价的走势同样具有先行指标的作用。

2018年贵州茅台、五粮液跌停后外资大举进入,但这两支龙头白酒股到同年12月底才触底反弹,北上资金的先行指标效应领先白酒股实际表现两个月左右的时间。

实际上,自2018年10月底至今(2020年7月1日)白酒股累计涨幅超过150%,而同期上证大盘仅上涨不到18%,板块超额收益率高达132%。

Choice数据显示,从北向资金持仓市值增加额前十支个股来看,除年内新纳入沪深股通标的的个股外,北向资金上半年完整参与交易的个股中,88只个股的持仓市值增加超过10亿元,其中“两瓶酒”顺利入围前十,贵州茅台以持仓市值增加总额高达342.18亿元排名第一,五粮液以持仓市值增加总额87.65亿元排名第七,这两支龙头股涨幅分别为25%、30%。看似不高,但却带动酒鬼酒半年大涨136%、山西汾酒大涨72%、舍得酒业(600702)大涨60%等等,贵州茅台与五粮液对整个白酒板块的辐射效应很明显。

显然,在经济没有出现明显拐点之前,市场资金还是选择了避险功能较强的白酒与医疗板块,而这两个板块就是本节刚开始说的海拔低点——价值洼地。

结论:保留

2020年已经进入下半年,白酒股近期加速上涨无疑让接盘侠的成本迅速提高。通过上述宏观、微观、资金这三个方面来看,宏观层面离恢复正常尚远、微观层面业绩支撑明显不足,唯有第三点资金对价值洼地的追求可能是本轮上涨行情的根本诱因。

当涨幅远超预期,且缺乏各项因素支撑的情况下,在白酒股中的避险资金可能在通过拉高股价博取眼球的同时,更希望更多“韭菜”加入接盘侠的行列。毕竟主力资金的水是活水,当原来的价值洼地被填满后,一有机会他们便会迅速转移到下一个标的中去。

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