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食品饮料:白酒中报复苏加快,短期震荡长期看好,乳制品景气度提升

发布时间:2017-09-03    研究机构:太平洋

白酒中报复苏加快,股价短期震荡为主,长期看好。

(1)白酒中报业绩复苏加快,一线酒确定性强,次高端弹性大。截止上周,18家上市白酒企业中报全部公布,从上市白酒企业中报业绩来看,白酒行业复苏趋势有所提升。2017H1,上市白酒企业合计营业收入818.7亿,同比增长21.02%,净利润261.7亿,同比增长25.70%, 复苏趋势有所加快。从公司层面来看,18家上市白酒企业中,有17家企业的营收和净利润均为正数,15家企业的营收和净利润均实现同比正增长。一线白酒茅台、五粮液、泸州老窖业绩增长确定性强, 次高端白酒业绩弹性大,基本符合我们前期的观点。

(2)消费税政策落地,对一线酒影响有限。如前期市场预期一样, 由于消费税政策变化,上半年五粮液、泸州老窖、水井坊等川酒消费税占营收百分比均有提升;沱牌舍得没有提升主要是因为低端白酒销量大幅减少,导致消费税从量部分同比减少。但是,整体来看, 我们认为,消费税对于一线白酒的影响效果有限,主要影响二三线酒的盈利能力。消费税占营收百分比每提升1pcts,会降低净利率0.75pcts,从而减少净利润增速0.75%/净利润率。一线白酒的净利率普遍要比二三线酒高,因此对增速的影响更低;同时,一线白酒的品牌力更强,相较二三线白酒,更有可能通过提价方式消除消费税影响。

(3)板块短期仍以震荡为主,长期继续看好。短期因为机构调仓、股价需要消化、消费税担忧以及酒厂政策等因素,白酒股价有波动, 但根据行业景气度和上市公司基本面判断,未来仍坚定看好。

行业景气度层面,目前主流的白酒在商品市场上仍然是加速向上。今明两年一线白酒的业绩增速有望保持在25%以上;从高端到次高端以及三线酒的传导轮动,也使得二三线白酒的增长逐步提速,业绩高增长确定性比较强。我们判断,2018年白酒高景气度仍将延续。

从估值、股价和市值角度看,只要业绩高增长、景气向上、改善有持续性,高估值就能得到支撑。历史上,白酒估值的溢价率与营收和利润的增速呈现显著一致性。从这一层面看,业绩增速加快带动估值提升,解释非常有效。所以白酒行情还没有结束,未来仍坚定看好,只要估值中枢合理,一线白酒稳赚业绩的钱就有20%左右的空间,重点推荐贵州茅台和泸州老窖;而二三线酒的业绩如果持续超预期,估值提升空间叠加业绩增长空间,股价上涨有很大潜力, 重点推荐沱牌舍得和山西汾酒;另外,古井贡酒和洋河股份前期估值较低,中报业绩相对较好,下半年市场预期有望提升,我们也推荐关注。

快消品回暖,继续看好基本面改善的食品公司。2017年以来,乳制品行业需求回暖趋势明显,行业内价格竞争也有所放缓。上半年, 伊利营收和扣非后归母净利润分别为333.02亿元和31.19亿元,同比增长11.28% 和22.31%,超出市场预期,也强化了市场对行业复苏的预期。伊利也是我们一直重点推荐的标的,目前我们仍然坚定推荐。受益于液态奶和安慕希的超预期增长,公司收入仍有望继续提升,2018年看15%业绩增长空间,叠加25%估值提升空间,总体有40%左右的股价空间。

双汇发展中报好于此前的悲观预期,屠宰业务有超预期表现,是未来业绩弹性之所在;而高温肉制品下滑对业绩的拖累,此前市场已有预期,中报算是利空出尽,未来看业绩逐季改善和股价反弹上涨。

另外,随着整体消费需求回暖、销售环境得以改善,优质企业业绩增速有望提升。我们推荐关注在行业中的地位和品牌影响力都是靠前的公司,具体有恒顺醋业、克明面业、绝味食品和安井食品。如果在今年下半年或者明年初整体消费回暖带动市预期逐步转好,这些标的会是最受益的。

而前期股价强势、涨幅大的涪陵榨茶和中炬高新等,经过一波快速上涨,市场关注度较高,也愿意给更高的估值,目前也还有空间, 也有望继续上涨。

重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖;山西汾酒、沱牌舍得、 酒鬼酒;伊利股份、中炬高新、双汇发展。

风险提示:宏观景气不景气,食品安全问题。

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