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舍得酒业:舍得保持快增,业绩符合预期

发布时间:2019-02-21    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2018年年报,全年实现收入22.12亿元,同增35.02%;归母净利润3.42亿元,同增138.05%;扣非归母净利润2.95亿元,同增118.46%。

评论:

白酒主业平稳,预收账款环增。公司全年实现收入22.12亿元,同增35.02%,环比18Q1-3(+27.82%)改善明显。其中酒类收入为18.50亿元,同增23.70%,考虑到公司自 2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,即对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司酒类实现收入20.40亿元,同增23.79%,环比18Q1-3(+39.25%)有所放缓,其中Q4同增28.06%,环比Q3(+34.05%)放缓。玻瓶业务实现收入3.40亿元,同增3202.4%,收入占比提升14.7pct,致公司收入超预期。分产品看,18年中高端白酒实现收入17.89亿元,同增28.30%。舍得酒实现收入14.42亿元,同增31.66%。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入15.90亿元,同增45.20%,环比前三季度(+77.52%)有所放缓。低档酒实现收入0.60亿元,同减40.09%,沱牌系列继续调整。分区域来看,省内实现收入4.24亿元,同增25.44%;省外实现收入13.88亿元,同增21.12%。公司Q4末预收账款为2.47亿元,同增0.55亿元,环增0.68亿元。回款27.28亿元,同增33.99%;净现金净流量为4.43亿元,同增4.13%。

业绩符合前期公告,Q4费用投入加大。公司18年实现归母净利润3.42亿元,同增138.05%,介于此前业绩预告(归母净利润3.30-3.60亿元)中枢,符合预期。公司全年毛利率72.63%,同减1.99pct,18Q4毛利率为73.91%,同增1.56pcts,主要系:1)公司聚焦中高档舍得系列,产品结构不断优化;2)公司于18年1月对品味舍得经销商供货价每瓶上调20元,提价幅度约8%。费用方面,18年公司销售费用率为27.57%,同减1.7pct。其中广告宣传费占收入比为7.80%,同比提升2.67pct,职工薪酬占收入比为11.45%,同比提升1.13pct。18Q4销售费用率为33.67%,同增11.78pct,主要系下半年竞争加剧,公司加大了费用投入力度。18年管理费用率为12.64%,同减5.59pct。公司营业税金率为14.40%,同增0.67pct。所得税率为15.38%,同减15pct。综上影响,公司18Q4净利率提升0.56pct,全年净利率16.86%,提升8.19pct,盈利能力有所改善。

股权激励目标积极,停货提价理顺价格体系。公司此前实施股权激励,目标积极。根据股权激励草案,若按18年净利润计算,公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%,公司信心较足。近期公司对品味舍得进行停货调价,取消随货配赠政策,进一步梳理品味舍得价格体系,价格新政从3月23日起执行,有助于提振春节渠道销售信心,预留渠道调整时间,也利于部分市场渠道库存调整。此外,公司今年起开始打造舍得智慧俱乐部,积极培育核心消费人群。2018年公司经销商共1630家,新增经销商397家,退出经销商169家。

投资建议:考虑当前行业形势及公司发展前景,我们略调整2019-2020年归母净利润预测并新增2021年归母净利润预测至4.52/5.52/6.68亿元(原2019-2020年预测为4.91/6.04亿元),结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予20年20倍估值,调整目标价至33元,暂维持“强推”评级。

风险因素。市场竞争加剧,需求不及预期。

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