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舍得酒业:三季度高增长,省外增速显著提升

发布时间:2018-10-29    研究机构:中信建投证券

事件公司发布2018年三季度报告2018年前三季度,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%,归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长163.40%。其中,第三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长56.77%,归母净利润1.07亿元,同比增长223.55%,扣非归母净利润1.09亿元,同比增长264.61%。

简评Q3基本符合预期,收入、利润双高增长公司Q3收入和利润增速分别为56.77%和223.55%,相比二季度(Q2收入和利润增速分别为10.05%和286.81%)收入增速提升明显。主要是由于17Q3基数相对较低,同时二季度控货消化了一定的渠道库存,为Q3的高增长奠定了基础,此外,公司中秋前召开多场订货会,对于三季度业绩也有一定的促进作用。三季度末公司预收款余额1.79亿元,环比减少0.13亿元,同比下降35.31%。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增43.94%;经营活动产生的现金流量净额2.56亿元,同比减少20.55%,主要系公司支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等增加所致;三季度末应收票据和应收款合计2.33亿元,相比二季度末增加0.43亿元。整体来看,公司Q3业绩符合预期,实现了高速增长。

舍得酒保持高增长,Q3省外增速显著提升分产品看,前三季度,公司白酒业务收入达到13.24亿元,同比增长18.62%,其中中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,低档酒0.38亿元,同比下降66.52%,单三季度酒类收入大幅增长42.07%,其中中高档酒增长51.18%,低档酒下降59.75%。公司17年10月1日起发生收入会计政策变更,剔除会计政策变更的影响后,公司前三季度对外酒类产品收入为15.54亿元,同比增长39.25%,其中舍得酒12.29亿元,同比增长77.52%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到97.15%,同比增加7.24pct,结构升级显著。

分地区来看,前三季度,公司酒类业务省内部分实现收入3.22亿元,同比增长25.31%,省外部分收入9.83亿元,同比增长15.01%,相比Q2,Q3省外呈现高增长的态势(Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%,Q3省内外增速分别为34.68%和42.90%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年前三季度,公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,报告期末共有经销商1608家,较2018年第一季度增加16家。

单季度毛利率提升显著,整体盈利能力提升公司前三季度销售毛利率72.12%,同比减少3.22pct,主要是由于会计政策调整所致,但Q3单季销售毛利率环比Q2大幅增加7.56pct 至76.93%,增长显著。前三季度净利润率达到18.62%,同比增加10.94pct,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。前三季度公司销售费用率25.18%,同比下降6.44pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费减少所致,管理费用率12.00%,同比下降6.60pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。前三季度公司税金及附加2.40亿元,Q3税金及附加0.60亿元,同比分别增为81.33%/73.31%,占收入比重分别上升4.47pct/1.00pct 至15.15%/10.43%,消费税税基影响趋于消除。

盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预测公司2018/2019EPS 为1.31、2.04元,维持“买入”评级。

风险提示行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,舍得酒销量不及预期

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