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舍得酒业2018年三季报点评:聚焦主力舍得,盈利继续改善

发布时间:2018-10-29    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2018年三季报,公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%;

归母净利润2.73亿元,同增186.01%;扣非归母净利润2.37亿元,同增163.40%。

单季度来看,18Q3公司收入5.71亿元,同增56.77%;归母净利润1.07亿元,同增223.55%,业绩符合此前预增区间。

评论:

持续聚焦舍得系列,酒类收入表现平稳。公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%,较H1(+15.82%)有所提升,其中天马玻璃贡献部分收入,酒类主业收入13.24亿元,同增18.62%,考虑到公司此前调整收入会计确认政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司对外酒类销售收入15.54亿元,同增39.25%,较H1(+41.52%)有所放缓,其中Q3同增34.05%。分产品看,前三季度中高档酒收入12.86亿元,同增28.17%,其中舍得酒收入10.46亿元,同增51.09%,在酒类收入的占比达79%,同增16.98pct,产品结构升级明显。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入12.29亿元,同增77.52%,保持高增。低档酒实现收入3768万元,同降66.52%,主要系沱牌系列继续调整所致。期末预收账款为1.79亿元,同降0.98亿元,环增0.47亿元,渠道反馈Q3积极推进订货会,经销商进行集中打款。

盈利能力继续改善,净利率创新高。公司Q1-3毛利率为72.1%,同降3.2pcts,主要系玻瓶业务毛利率较低所拖累,但白酒业务受益产品结构提升及年初供货价上调等因素,预计毛利率仍有提升。费用率方面,公司Q1-3销售费用率25.2%,同降6.4pcts,18Q3同降13.5pcts,与公司加强费用精细化管理有关。

公司Q1-3管理费用率为12.0%,同降6.6pcts,逐步回归合理水平。公司所得税率为17.8%,大幅下降30.3pcts,母公司报表改善后税率如期下行。综上,公司前三季度净利率达17.2%,同增9.5pcts,单Q3净利率达18.8%,今年以来逐季提升,单季净利率创近年新高。

舍得较优沱牌仍处调整,主动回购彰显信心。草根调研反馈,舍得增长表现良好,但库存问题需逐步解决。沱牌目前仍处调整,重新搭建团队,川内市场积极拓展。公司前三季度酒类产品省内收入3.22亿元,同增25.31%;省外收入9.83亿元,同增15.01%,省外较上半年有所加速。公司仍在推进营销改革,培育核心终端积极把控渠道,实现有序扩张。前三季度新增经销商344家,退出经销商 138家,期末经销商达1608家,较去年末增加 206家。此外,公司前期积极回购传递信心,后续优先考虑高管的激励计划,目前预计正推进集团剩余股权转让事项。

盈利预测、估值及投资评级:公司聚焦次高端舍得及精细化开拓渠道方向正确,净利率正稳步提升,但考虑到短期公司渠道模式仍需摸索、次高端跑马圈地之后竞争加剧,结合当前行业增速换挡预期,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至3.87/4.91/6.04亿元(原预测值3.93/5.53/8.02亿元),对应PE 为19/15/12倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予明年18倍估值,目标价为26元,暂维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧;渠道扩张不及预期。

申请时请注明股票名称