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舍得酒业:低档酒深度调整,净利率持续提升

发布时间:2018-10-26    研究机构:华泰证券

2018年前三季度公司营收同比增长27.82%,净利润增长186.01%

2018年前三季度公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%;扣非后的归母净利润2.37亿元,同比增长163.4%。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更的影响,前三季度公司酒类产品营收为15.54亿元,同比增长39.25%,公司业绩符合预期。我们调整公司EPS为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元),维持“增持”评级。

中高档酒收入增速明显提速,销售毛利率环比提升

前三季度,公司继续调整产品结构,加强对品味舍得、智慧舍得的文化白酒定位和品牌宣传,其中,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入12.86亿元,同比增长28.17%,增速较上半年的17.84%明显提速;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.38亿元,同比下降66.52%;除白酒外的天马玻璃销售收入为2.65亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.12%,较上半年的69.42%提升了2.7个百分点。

销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款环比小幅增加

受公司酒类收入增长的带动,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.52亿元,同比增长43.90%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款1.79亿元,上班年为1.32亿元,增加0.47亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,前三季度公司其他应付款5.10亿元,较期初新增0.82亿元。

销售费用同比回落,销售净利率环比持续提升

前三季度,公司加强对营销人员的管控,提升终端营销效率,公司销售费用4.00亿元,与上年同期基本持平,销售费用率为25.18%,较上年同期回落5.56个百分点。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,前三季度公司税金及附加为2.41亿元,同比增长81.33%,税金及附加占营业收入的比重为15.15%,较上半年的17.79%有所回落。在销售费用率下降的带动下,公司净利润率为18.62%,较上半年的17.68%继续提升。

公司继续加大改革步伐,维持“增持”评级

2018年公司加大改革步伐,敢于尝试多种营销方式以寻求更适合公司发展的销售管控模式,与此同时公司持续加大对舍得文化酒的品牌宣传,打造自有IP智慧讲堂的创新性宣传形式,未来公司业绩可期。由于公司会计准则调整仅对收入产生影响且公司净利率提升,我们下调公司2018-2020年收入YOY分别为29.4%、22.4%和20.3%(前值为47.2%、26.2%和23.2%),EPS分别为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元)。可比公司2018年PE一致性预期为21倍,给予2018年20-22倍PE估值水平,目标价为23.40-25.74元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。

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