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舍得酒业:舍得酒高增长,产品结构显著升级

发布时间:2018-08-21    研究机构:中信建投证券

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长15.82%,归母净利润1.66亿元,同比增长166.05%,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长112.65%。其中,单二季度公司实现营业收入4.98亿元,同比增长10.05%,归母净利润0.83亿元,同比增长286.81%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增长122.81%。

简评

Q2收入增速环比下降,上半年产品结构提升显著 公司Q2收入和利润增速分别达到10.05%和286.81%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为21.95%和102.55%)收入增速有所下降,但由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低,因此18Q2利润增速大幅增加,二季度末公司预收款余额1.32亿元,环比下降2.52亿元,同比下降9.30%。整个上半年,公司白酒业务收入达到8.43亿元,同比增长8.4%,其中中高档酒收入8.16亿元,同比增长17.84%,低档酒0.26亿元,同比下降68.74%,单二季度酒类收入小幅下降0.46%,其中中高档酒增长9.72%,低档酒下降74.06%,目前。剔除会计政策变更的影响后,公司对外酒类产品收入为11.00亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到96.86%,同比增加7.76pct,结构升级显著。 费用率显著下降,净利率创2013年以来新高 公司H1销售毛利率69.42%,同比减少5.20pct,主要是由于会计政策调整所致。净利润率达到17.68%,同比增加9.01pct,达到2013年以来的新高,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。H1公司销售费用率21.80%,同比下降4.39pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费略有减少所致,管理费用率11.60%,同比下降9.69pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。

主力产品占位次高端价格带,全国化进程稳步推进 公司“舍得”品牌,主攻次高端价格带,面向全国市场。在聚焦舍得,持续放大公司核心优势的前提下,公司逐步构建以舍得为核心、沱牌为重点,吞之乎、陶醉和沱小九为培育品牌的品牌矩阵。上半年,公司酒类业务省内部分实现收入2.32亿元,同比增长22.00%,省外部分收入5.99亿元,同比增长2.22%,呈现出Q1省外高增长,Q2省内高增长的态势(Q1省内外增速分别为3.65%和21.88%,Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年上半年,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。

体制改革激发动力,公司未来值得期待

自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。此外,公司公告称将回购部分股份用于对员工的股权激励或者员工持股计划,将进一步激发管理层与员工的动力。此前公司公告,射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。

盈利预测与估值

公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为33.4%、32.0%和26.6%,净利润增速分别为207.5%、56.1%和36.0%,对应的EPS分别为1.31、2.04和2.78元,维持买入评级。

风险提示

全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险

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