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舍得酒业(600702):公司有待进一步全国化和结构升级

发布时间:2019-10-26    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩低于我们预期

  公司公布3Q19 业绩:1~3Q19 收入18.43 亿元,同比增长16%;归母净利润3.03 亿元,对应每股盈利0.898 元,同比增10.9%。

  其中,3Q19 收入6.23 亿元,同比增长9.1%;归母净利润1.17 亿元,对应每股盈利0.348 元,同比增9.6%。营收和归母净利润均低于我们和市场预期,主要因为次高端产品销量同比增速不达我们预期所致。

  发展趋势

  品味舍得定位400 元左右,我们认为这会导致渠道利润偏低,渠道积极性缺乏,传统市场缺乏高成长的基础。我们估计2019/20年品味舍得销量同比增速分别为25/22%。我们认为渠道较低的利润也不利于公司进一步拓展新市场,和水井坊比较来看,水井坊比品味舍得的出厂价格低50%左右,我们认为公司需要进一步降低出厂价格以提升产品性价比,参与更加激烈的市场竞争。

  我们认为500 元以上高端舍得销量暂时难以实现较大的突破。我们估计2019/20 年高端舍得销量同比增速分别为25/20%,达到375/418 吨。中国高端酒市场竞争激烈,对品牌的要求较高,我们认为在公司的次高端的规模仍然有限的情况下,高端品牌的打造需要时间积累。

  我们认为随着公司定增的落地,公司控股股东也有更大的动力和资源推动舍得品质和管理提升,但是短期来看公司的营收增长更多需要营销渠道的改革,激发经销商动力。

  盈利预测与估值

  由于3Q19 业绩低于我们预期,且次高端竞争压力加大,我们把2019/20 年智慧舍得销量同比增速从30%/30%降低到25/20%,把品味舍得销量同比增速分别从33/28%降低到25/22%,下调2019/20 年盈利预测6.9/17.1%到3.92/5 亿元。由于估值切换,我们维持目标价34.2 元不变,对应2019/20 年29.5/23x P/E,当前股价对应2019/20 年25.2/19.8x P/E,目标价有16.7%上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  若次高端竞争加剧,则品味舍得销量同比增速可能继续下降。

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