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舍得酒业(600702):达成首期解除限售条件 期待老酒战略见效

发布时间:2020-04-26    研究机构:安信证券

事件:公司披露2019 年报。2019 年公司实现营业收入26.50 亿元,同比增长19.79%;实现归母净利润5.08 亿元,同比增长48.61%;实现扣非后归属上市公司股东净利润5.07 亿元,同比增长71.89%。其中Q4 收入和利润增速分别为29.44%和198.36%。

2019酒类营收增长保持较高水平,毛利率净利率稳步提升。2019年玻瓶营业收入3.39亿元,保持稳健,利润率同上年基本持平。2019年酒类收入22.87亿元,同比增长23.68%,同2018年持平,中高档酒实现收入22.02亿元,同比增长23.07%,低档酒实现销售收入0.85亿元,同比增长41.76%。虽然中高端酒增速低于低档酒,但由于2018-2019年舍得等产品提价贡献,以及公司较好的成本管控下,2019年中高档酒与低档酒毛利率分别提升2.20pct和2.16pct,叠加玻瓶毛利率提升5.75pct,使得公司整体销售毛利率提升3.57pct至为76.20%。公司销售费用率为21.66%,同比大幅下滑5.91pct,主要系2019年下半年开始调整团队策略,销售人员大幅减少使得职工薪酬下滑;管理费用率(含激励费用)为13.96%,同比提升1.33pct,税金及附加率为13.28%,同比下滑1.12pct;综合因素下,公司整体销售净利率为20.32%,同比提升3.46pct。

2019Q4营收和业绩加速,主因白酒春节旺季提前效应。2019Q4公司实现营业收入8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润为2.05亿元,同比增长198.36%。四季度营收大幅提速主要由于:1)2020春节提前,导致节前打款发货较多确认在四季度,从货币资金和预收款亦可验证,2019年底货币资金为16.01亿元,同比大幅增长75.74%(包含员工股权激励款),环比亦增加2.19亿元,2019年底公司预收账款为2.53亿元,环比Q3末小幅增加约0.19亿;2)适度放大经营杠杆,2019年Q3\Q4应收账款(含票据)余额同比增长54.3%、25.2%;3)2019年下半年公司逐步形成相对扁平的分区域、分产品线代理模式,公司协助经销商拓展终端渠道,建立了数万家终端烟酒店联盟体合作单位、积极拓展企业团购、现代商超、餐饮等渠道;4)2019年公司加强针对B2C电子商务渠道的拓展,线上销售额大幅增长。Q4净利润大幅提升主要系中高档酒销售提速规模提升,Q4中高档酒销售收入占全年的30.66%,同比增速亦为各季度最高。

达成首期解除限售条件,激励实质见效,2019 年深入实施老酒战略。2018 年12月授予限制性激励股票,2019 年净利润达标,首期30%股票解除限售条件,限制性股票激励效果显现。第二批30%股票解除限售条件为2020 年归母净利润6.68 亿元(未扣除激励费用),同比增速23.08%,我们认为具有一定挑战性。2019 年公司营销重大突破,基于丰富老酒储备推出老酒战略,我们认为符合商业逻辑,期待见效。

投资建议:受春节提前和疫情影响,预计公司2020-2021 年每股收益为1.68 元、1.99 元,6 个月目标价为29.85 元,对应公司2021 年PE 为15 x,给予买入-B 评级。

风险提示:竞争加剧风险,疫情影响开局导致全年业绩增速不达解锁条件。

申请时请注明股票名称