舍得酒业(600702.CN)

舍得酒业(600702):舍得升级沱牌复兴 机制改革效率提升

时间:20-04-26 00:00    来源:东方证券

19 年完美收官,四季度业绩表现靓丽、喜超预期。公司19 年实现营收26.50亿元,同增19.79%;实现归母净利润5.08 亿元,同增48.61%,基本EPS1.52 元/股。其中19Q4 录得营收8.07 亿元,同比增长29.44%,增速较Q2、Q3 提升显著,推测系:1)春节错峰、经销商提前打款;2)库存去化后轻装上阵;3)加大力度开拓团购渠道及新渠道布局等原因所致。19Q4 实现归母净利润2.05 亿元,同增198.36%,利润表现超市场预期。

核心观点

舍得升级稳健增长,结构改善吨价提升。分量价看,19 年公司酒类收入22.88亿元(+23.68%),其中销量同增5.51%、吨价提升17.22%。舍得系列、沱牌系列销量分别同增13.69%、0.07%,吨价快速增长与产品提价及结构升级有关。分产品看,19 年中高档酒、低档酒分别实现营收22.02 亿元(+23.07%)、0.85 亿元(+41.76%)。其中中高档产品销量、单价分别提升16.61%、5.54%,低档产品销量同减16.21%,单价大幅增长69.18%。

公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,持续优化产品结构,舍得向上升级、沱牌名酒复兴值得期待。分地区看,省内、省外收入分别增长30.76%、19.44%,省外占比超70%。公司资源进一步向华东、华南倾斜,聚焦湖南、环太湖市场,加速品牌全国化布局。从预收款看,19 年末预收款2.53 亿元,同比微升2.52%,环比增加0.19 亿元。

毛利率提升+销售费用率下降,盈利能力稳步增强。受益于产品提价及中高端占比提升,19 年公司毛利率同比提升3.57 pct 至76.20%。销售费用率同比下降5.91pct 至21.66%,主要系营销人员精简、职工薪酬下降及收入快速增长摊薄所致。受股权激励费用计提增加影响,管理费用率(含研发费用)同比上升1.32pct 至13.96%。销售净利率净利率同比上升3.46pct 至20.32%,盈利水平创出新高。展望未来,我们认为受疫情影响,餐饮、宴会市场处于半停滞状态,短期公司收入利润可能出现波动,建议降低预期、关注长线逻辑;同时坚定看好舍得升级+沱牌组合拳出击的效果,期待内部机制改革进一步带动管理经营效率提升,为公司注入成长动力。

财务预测与投资建议

受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益分别为1.53、2.04、2.49 元(原20-21 年预测为1.64、2.06 元)。结合可比公司估值,给予公司20 年22 倍PE,对应目标价33.66 元,维持增持评级。

风险提示

疫情影响久于预期、消费升级不及预期、市场竞争加剧风险。