舍得酒业(600702.CN)

ST舍得(600702):21Q1业绩开门红 看好全年盈利弹性

时间:21-05-11 00:00    来源:东方证券

20 年平稳收官,21Q1 开门红。公司公布20 年年报和21 年一季报,20 年营收27.04 亿元,同比+2.0%,归母净利润5.81 亿元,同比+14.4%,其中20Q4 营收9.40 亿元,同比+16.6%,归母净利润2.70 亿元,同比+31.8%。

21Q1 营收10.28 亿元,同比+154.2%,较19Q1 增长47.4%;归母净利润3.02 亿元,同比+1031.2%,较19Q1 增长200.2%,业绩超出市场预期。

核心观点

渠道扩张推动营收高增,21Q1合同负债增长亮眼。20年中高档酒收入21.29亿元(-3.3%),销量和吨价分别变动-24.2%和27.6%,吨价提升预计受益于结构升级及提价;低档酒收入2.21 亿元(+158.1%),销量和吨价分别增长154.7%和1.3%,高增预计受益于发展定制开发业务。分产品,20 年舍得和沱牌销量为5,031 吨(-7.7%)和10,644 吨(+47.6%)。21Q1,中高档酒和低档酒收入为8.25 亿元(+167.0%)和1.05 亿元(+295.0%),较19Q1 增长42.8%和562.3%,实现高增;省内、省外和电商分别实现收入2.64 亿元(+260.9%)、5.66 亿元(+144.4%)和1.00 亿元(+225.4%)。21Q1 末,经销商数量1,941 家,同比增长10.5%,销售渠道稳步扩张;合同负债余额4.41亿元,同比增加2.70 亿元,环比增加0.73 亿元,为后续增长奠定基础。

21Q1 毛利率稳步提升,盈利能力改善明显。20 年公司毛利率为75.87%(-0.34pct),主要受会计准则调整影响。21Q1,毛利率77.60%(+5.24pct),预计主要受益结构升级与提价等;销售费用率14.54%(-10.70pct),管理费用率8.82%(-7.64pct),营收恢复后有效摊薄费用率;税金及附加占营收比重14.66%(-0.09pct);综合影响,销售净利率30.06%(+22.34pct),改善明显。

复星入主推动管理改善,老酒战略与定制开发打开盈利空间。公司老酒战略稳步推行,聚焦舍得和沱牌双品牌,通过发展定制产品等吸引经销商资源,推动销售渠道恢复与扩张。复星入主后有望改善公司管理,期待体系协同效应。中长期看,次高端扩容趋势延续,舍得作为全国化品牌,有望持续受益。

财务预测与投资建议:上调营收,下调费用率,预测公司21-23 年每股收益分别为2.88、3.98、5.16 元(原21-22 年预测为2.04、2.49 元)。结合可比公司估值,给予21 年55 倍PE,对应目标价为158.4 元,维持增持评级。

风险提示:消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。