舍得酒业(600702.CN)

舍得酒业(600702):主动控货 回款亮眼

时间:21-10-25 00:00    来源:华创证券

事项:公司发布2021 年三季报,前三季度实现收入36.1 亿元,同增104.5%;归母净利润9.7 亿元,同增211.9%;其中单Q3 收入12.2 亿元,同增64.8%;归母净利润2.3 亿元,同增59.7%。前三季度经营活动现金流净额16.2 亿元,同增341.5%,单Q3 回款17.2 亿元,同比增长95.2%,现金流表现亮眼。

舍得控货+沱牌复兴,收入增速环比回落。单Q3 收入/利润分别同增64.8%/59.7%,增速较上半年环比回落明显,判断与公司主动控货强化品牌、招商进度放缓等因素有关。具体分产品看,单Q3 中高档品收入9.6 亿元,同增62.7%,主力单品品味舍得控货下,增速环比回落明显;低档产品收入1.6亿元,同增353.9%,占比提升8.8pcts 至14.6%,老酒文化势能释放,低端沱牌系列新经销商占比提升,低基数下实现高增。分渠道看,批发代理仍为主要渠道,Q3 收入同增77.1% 至10.5 亿元,其中省内、省外收入分别同增152.4%/62.9%至2.3/8.1 亿元,省内品牌及渠道优势较强,省外东北、河南、山东等核心市场贡献增量。电商端维持高增,收入同增121.9%至0.7 亿元,持续的广告投放、流量人物合作、升级打造IP 等营销活动效能显现。

回款、合同负债亮眼,报表端留有余力。21Q3 公司实现回款17.2 亿元,同比增长95.2%,公司9 月下旬停货(提价通知于10 月9 日正式落实发出),提价预期下渠道保持信心打款积极。高回款保证下,Q3 末合同负债8.5 亿,环比Q2 增加近5 亿,处于历史高位水平,为Q4 及来年留有余力。

旺季费用投放集中,盈利环比下滑明显。公司毛利率单Q3 同降1.9pcts 至76.8%,主要系三季度舍得控货、沱牌高增下,产品结构调整所致,判断后续节奏正常后可以回升。费用率方面,销售旺季公司集中投放渠道及品牌培育费用,主要用于招商、返利、品鉴活动、央视及户外广告等,持续推广“以舍得敬舍得”等系列营销活动,单Q3 销售费用率环比提升近7pcts 至21.4%;管理费用率环比提升3pcts 至12.9%,因此单Q3 净利率19.3%,环比Q2 下降约12.5pcts,但同比来看处于往年正常水平,在上半年收入高增背景下,盈利前三季度整体水平仍较往年提升明显。

控货提价拉升品牌势能,仍需观察品牌势能可持续性。复星入主以来,舍得启动老酒战略,突出“舍得”文化特色,3 月、6 月、10 月三次提价拉升品牌高度,上半年新增经销商643 家,收入同增133%。Q3 公司针对品味舍得采取控货挺价策略,调整优化渠道结构,Q3 新增经销商240 家,退出107 家。根据渠道反馈,舍得中秋动销健康,全年高增长预计可以保障。明年高基数背景下,增速或面临一定压力,仍需观察品牌势能打开,终端有望形成一定动销和复购,或可保障可持续增长。

投资建议:考虑短期估值偏高,当下风险与机会并存,暂不给予目标价及评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.55/4.81/6.12 元,考虑短期估值偏高,增速面临回落压力,暂不给予目标价及评级。但舍得品牌文化特色及老酒战略,具备差异性及长期看点,核心看品牌营销动作持续落地情况,值得关注后续动销及长期价值。

风险提示:政策风险、省外扩张不及预期、竞争加剧、市场估值中枢下移。