舍得酒业(600702.CN)

舍得酒业(600702):市场节奏主动放缓 确保中长期增长质量更佳

时间:21-10-25 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发 布2021年三季报,前三季度实现营收36.07亿元(+104.5%),归母净利润9.70 亿元(+211.9%),扣非归母净利润9.60 亿元(+233.1%)。2021Q3 实现营收12.16 亿元(+64.8%),归母净利润2.34 亿元(+59.7%),扣非归母净利润2.31 亿元(+64.2%)。

收入维持较高增长、预收款高企,市场节奏主动放缓,确保增长质量更佳。公司前三季度主营收入33.14 亿元(+125.1%),中高档酒、低档酒分别实现营收28.34 亿元、4.80 亿元,同比增长111.2%、268.2%。分渠道看,批发代理、电商销售分别实现营收30.62 亿元、2.52 亿元,同比增长121%、191.1%。分销售区域看,省内、省外、电商分别实现营收8.13 亿元、22.48 亿元、2.52 亿元,同比增长167.8%、107.8%、191.1%。前三季度累计新增经销商883 家,退出经销商467 家,三季度末共有经销商2177 家,较2020年年末增加416 家。

2021Q3,公司主营收入11.20 亿元(+79.5%),分产品看,中高档酒、低档酒分别实现营收9.57 亿元、1.63 亿元,同比增长62.7%、353.9%,Q3 低档酒增速加速。Q3 新增经销商240 家,退出107 家,累计环比二季度末经销商数量增加133 家。

三季度公司销售收现17.24 亿元(+95.2%),经营净现金流7.45亿元(+74.3%)。报告期末,公司合同负债+其他流动负债为9.63 亿元,环比增加5.45 亿元(+130.6%),同比增加6.74 亿元(+233.1%),而去年Q3 预收款环比增加1.35 亿,若将预收款简单还原回去、单三收入增速超翻倍。公司在市场拓展进程超预期的背景下、主动放缓节奏、市场增长更为良性健康,为中长期持续快速增长保留韧性。应收账款及应收票据为1.68 亿元,环比增加0.04 亿元,同比减少0.08 亿元;应收款项融资为6.29 亿元,环比增加2.69 亿元,同比增加3.84 亿元。

低档酒增速提速影响毛利率,品牌营销费用加大带动费用率提升。前三季度公司毛利率为78.1%(+1.6pct),净利率26.9%(+9.3pct),公司营业税金率14.6%(+0.18ct),销售费用率16.9%(-4.5pct),管理费用率10.6%(-3.2pct),财务费用率-0.5%(-0.8pct),所得税率24.0%(-7.0pct)。净利率大幅增长主要系公司上半年销售费用率、管理费用率、所得税率较低。

2021Q3,公司毛利率为76.7%(-1.9pct),净利率19.3%(-0.6pct),公司营业税金率15.9%(+1.1pct),销售费用率21.4%(+2.0pct),管理费用率13.4%(+0.7pct),财务费用率-0.4%(-0.1pct),所得税率25.93%(-9.6pct)。低档酒增速较快影响毛利率、销售费用率上升及所得税率下降导致净利率微降。

盈利预测与估值:

我们看好公司未来发展,其增长的驱动因素将来自于:1)品牌端,消费者对老酒认知的提升,今年公司老酒中心着重打开收藏界的圈层、以提升老酒的收藏价值;2)技术端,公司数字化应用在今年5月基本铺设完成,数字化在复核商品、防止串货上起到关键技术作用;3)渠道端,公司贯彻老酒“3+6+4”营销策略,积极转变营销思维,通过降低经销商单次打款要求、建立7 大前置仓库等行动,减少经销商资金占用,提升经销商盈利水平,厂商关系巩固。

未来公司将持续享受次高端扩容以及消费升级红利,产品渠道品牌端改革同步推进,同时实现沱牌大发展,快速增长可期。我们预计2021-2023 年收入增速75.12%,35.22%,30.45%,归母净利润增速127.38%、40.37%、35.02%,明年45 倍PE,目标价251.30 元,维持买入评级。