舍得酒业(600702.CN)

舍得酒业(600702)三季报点评:销售回款符合预期 品牌投入加大拉低利润水平

时间:21-11-02 00:00    来源:西部证券

事件:公司披露三季报,21年前3Q营收36.07亿元,同比+104.54%;归母净利润9.70亿元,同比+211.92 %。

Q3销售回款符合预期,现金流表现亮眼。单Q3营收12.16亿元,同比+64.84%,Q3末合同负债8.54亿元,环比+4.82亿元,同比+195.64%,收入+合同负债的增速同比+120%,符合我们此前预期。同时,高档酒收入同比+111%,低档酒同比+268%。Q3销售收现17.24亿元,同比+95.22%,经营性净现金流7.45亿元,同比+74.26%,现金流表现亮眼。

产品结构变化短期扰动毛利率,费用率提升拉低净利率水平。Q3公司毛利率76.75%,同比-1.91pct,环比-2.93pct,主要系沱牌放量和定制化产品占比更低所致,预计三季度公司收入中品味舍得占比2/3,智慧舍得占比10%,老酒+高端占比10%,沱牌占比15%(前期沱牌定制占比1/3,三季度定制停止占比更低)。费用率方面,Q3销售费用率21.41%,同比+2.02pct,主要系公司在三季度加大品牌宣传投入所致;Q3净利率实现19.79%,同比-1.14pct。

复星持续赋能,公司依旧处于正循环向上通道中。复星入主董事会后,从内外对公司进行提振,经销商数量增至2177家,渠道信心回升,当前渠道库存水平良好,大部分地区在1-2个月之间,充分保证产品价格的稳态和渠道利润。

投资建议:公司走差异化老酒路线,坚持双品牌战略的发展,经销商信心充足,在复星的赋能下公司长期踏实发展可期。我们预计21-22年公司营收50.5/72.4亿元,同比+86.6%/+43.5%,归母净利润13.6/19.6亿元,同比+133.9%/+44.5%。

风险提示:次高端扩容不及预期、老酒不及预期、宏观经济风险